從諾貝爾獎到套利，交易港交所A50的另類策略

均值回归
交易逻辑
建构组合与测试
补充事项

1.均值回归

最近诺贝尔奖经济学得奖者揭晓，是美国哈佛大学经济学教授克劳迪娅·戈尔丁。瑞典皇家科学院表彰其“发现了劳动力市场性别差异背后的关键因素”。我们今天也就蹭个热点，讲讲诺贝尔奖给套利交易的启发，以及一些策略细节。

在诺贝尔得奖者、行为经济学翘楚丹尼尔·卡尼曼的《思考快与慢》中有一个洞察：凡是登上《体育画报》这本杂志封面的运动员都会在接下来的赛季中表现欠佳。这被称为“体育画报的诅咒”。

一般来说，人们会认为要么是运动员过度自信，要么就是成名后压力较大，从而造成了这些运动员表现不佳。其实，这个诅咒就是简单的“均值回归”。能够成为《体育画报》封面人物的运动员在前一赛季一定表现极为出色，也许这种出色的表现在很大程度上源于运气。可惜，运气是善变的，在下一个赛季，他就没那么走运的时候，表现就会“回归均值”。

同样的道理，我们也可以应用在金融交易上。下面我们就用，港交所的MSCI A50和新交所的富时A50套利交易策略来演示。收益意外的高，年化回报率可高达50%（取决于准备多少保证金）。

2.交易逻辑

我们拉了过去两年的日数据，并对港交所MSCIA50和新交所A50的跨市套利进行逻辑分析和策略绩效回顾。

新交所富时中国A50指数期货的交易标的是是富时中国A50指数，是一支经过流通市值调整，市值加权的指数，代表了在上海或深圳证券交易所上市的市值最大的50家“A”股公司。

港交所A50期货是港交所推出的以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约，期货合约反映了50只通过沪深港通交易的主要沪深股票表现，行业权重比较为分散，避免了金融股或日常消费品股的超配。

两者的行业权重分布对比如下，富时中国A50指数更多集中于金融和消费，两者合计

占比接近60%；MSCI中国A50互联互通指数则比较分散，更为均衡。

下面是两只产品的行业构成对比：

总体上两个指数的行业权重分布有所区别，这会导致有阶段性走势的背离，这也是套利机会能够出现的基础。但两者的主要标的范围基本一致，且筛选标准具有稳定性和延续性，这会导致两个指数有趋势的趋同性，是套利价差回归的内在逻辑。

3.建构组合与测试

1、套利组合构建

在合约价值上，1手MSCI中国A50和4手新交所A50的合约价值基本接近，因此我

们将1手MSCI中国A50和4手新交所A50作为一个套利组合的两腿，简称“一组套利”。两者都用美元计价。

2、套利指令设置

通过数据分析，我们发现港交所MSCI A50和4倍新交所A50的价差呈现了一定的趋势性，而两者的日度环比涨跌差则有明显的回归性，因此我们依据日度环比涨跌差来设置套利交易指令。

该套利的主要逻辑是日度涨跌价差回归；套利指令是：

（1）每当某日港交所MSCIA50收盘价涨跌幅-新交所A50收盘价涨跌幅>0.9%，相当于前者高估，卖出港交所1手MSCIA50，同时买入4手新交所A50，即分别建仓一组套利组合；等到后续某日港交所MSCIA50收盘价涨跌幅-新交所A50收盘价涨跌幅的累计值<-0.9%，则相应套利组合平仓，实现利润。在行情剧烈变化时，这可能涉及到多次建仓和对应平仓的问题。

（2）每当某日港交所MSCIA50收盘价涨跌幅-新交所A50收盘价涨跌幅<-0.9%，相当于前者低估，买入港交所1手MSCIA50，同时卖出4手新交所A50，即分别建仓一组套利组合；等到后续某日港交所MSCIA50收盘价涨跌幅-新交所A50收盘价涨跌幅的累计值>0.9%，则相应套利组合平仓，实现利润。在行情剧烈变化时，这可能涉及到多次建仓和对应平仓的问题。

3、套利交易历史测试

按照上述套利指令进行回测，效果如下。

自2021年10月至2023年9月，港交所MSCIA50收盘价涨跌幅-新交所A50收盘价涨跌幅>0.9%的次数有58次，最多同时持仓5组套利，按照7组套利所需资金计算本金，累计收益54%。

港交所MSCIA50收盘价涨跌幅-新交所A50收盘价涨跌幅<-0.9%的次数有54次。最多同时持仓5组套利，按照7组套利所需资金计算，累计收益38%。该套利中，第一组和第二组交易都经历了较长时间的持仓，即较长时间的不回归；但第三、第四和第五组交易都是短时间回归，因此净值总体走势总是尚可。

自2021年10月至2023年9月，两组套利组合合计盈利66412万美元，累计盈利率92%附近（实际最大使用5组套利资金，但成本计算按照7组套利的资金计算）。其中买港交所A50卖新交所A50盈利38565万美元，卖港交所A50买新交所A50盈利28408万美元。

4.补充事项

从数据回测的效果来看，该套利组合总体呈现较好的回归性，也实现了较好的收益。

但是上述回测有如下几个方面的特点，需要特别注意：

（1）开仓和平仓信号，都是使用收盘价计算和发出的；实际交易信号可能在盘中出现；

（2）交易回测使用的是期货的主力连续，未考虑换月处理和升贴水因素。

希望我们做这个研究对你的交易有启发。

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