5000字、30张图深入分析未来半年铁矿石的走势
综述：新加坡交易所铁矿石期货对铁矿石行业提供了重要的保值工具。在全球经济不确定性的背景下，铁矿石的未来价格走向，一方面受到全球需求尤其是中国需求的影响，另一方面也受到全球供给和成本的影响，同时全球宏观和金融市场情绪，也会明显冲击铁矿石价格。本文从全球宏观趋势、中国经济动力、全球铁矿石需求、全球铁矿石供给和成本等五个方面进行分析。文章认为2024年三季度和四季度铁矿石仍然有下降动力和空间；预计在四季度中期或者末期可能会阶段性止跌或反弹。
01铁矿石价格主要看中国
由于中国消费了全球50%的粗钢，因此中国的需求对铁矿石有决定性的影响。中国对钢材和铁矿石的消费，一方面跟随中国宏观经济的走势。从这一点看，总体面临压力；另一方面，中国钢材消费结构也正经历着显著的变革。其中，地产用钢量逐年下降，而基建用钢占比在20%左右，2023年消费量为24.5万吨，同比增长约10%。同时，总体制造业板块(非建筑业)用钢量也在稳步增加，2023年用量为57万吨，同比增加7%。近年来，为满足不断增长的汽车、船舶、家电等制造业和风电、光伏等新兴产业用钢需求，钢铁行业产品结构调整速度显著加快，工业用材占比从2020年的42%提高到2023年的49%，预计2024年上半年进一步达到50%以上。高端钢材需求持续提升。
此外全球经济的经济增长动力、主要国家的货币政策和金融市场情绪，对铁矿石价格也有极为重要的影响。
2024年的全球宏观情绪，仍然是错综复杂，四条主要线索相互交织影响。第一条是美联储的降息，市场一次次在预期和失望中徘徊，且随着时间的流逝，降息对商品价格上涨的驱动也在逐步削减；且日本央行在7月份的加息一度导致套息交易退潮，给全球股市和大宗商品带来巨大冲击；第二条是以色列的暴行导致的中东局势动荡不安，给全球贸易流和物流带来巨大冲击；第三条西方部分国家的大选之年，其政治走向和意识形态也给全球贸易纠纷和冲突增加了层层阴霾；第四是全球经济增长的动力增长正逐步进入放缓期，全球经济增长的动力尚不够稳固。
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7月全球制造业PMI为49.7%，在今年上半年持续处于扩张区间后再次跌至收缩区间，其中生产和新订单指数均降至今年最低点，分别为50.2%和48.8%；购进价格指数和产成品出厂价格指数均继续上涨。在美国经济萎缩、欧元区经济持续低迷以及亚洲的中国、日本和韩国扩张放缓影响的背景下，全球制造业增长遭遇挫折。
美国制造业活动进一步陷入萎缩，需求疲软，产出下降，投入价格较高，美国六大制造业行业在7月均出现萎缩，显示美国经济正在明显放缓，制造业加速萎缩。
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03 中国经济动力分析
中国经济的结构中，消费占比55%以上，投资占42%附近，出口占比2%。目前各个方面的动力均有一定压力 。
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（1） 出口动力分析
虽然直接出口在GDP中的占比小，但出口仍然对经济有明显影响。首先是出口的绝对规模和全球占比，中国的出口金额仍然在持续上升，份额占全球维持在15%以上；其次中国的出口主要由私企经济来实现，这对中国的就业和工业增加值也是明显的拉动。
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中国的出口动力和欧美的经济活跃度密切相关，欧美的经济尤其是制造业处于上升期时，中国的出口往往也处于上升期。但2023年以来，欧美的制造业增长处于收缩期，因此中国的出口动力也有下降的担忧。
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（2）投资动力分析
投资仍然在经济中占重要地位，2024年上半年，基建和制造业延续之前的增速，给经济带量正向贡献；但房地产投资继续缩减，延续对经济的拖累。
房地产投资的内生恢复链条尚未启动，商品房销售面积、新开工面积、竣工面积继续同比下降中，房地产领域的资金来源仍然同比下降。得益于政策端的加力支持，房地产项目“白名单”融资机制加快落地，和6月以来的房地产销售政策支持，局部项目资金到位情况改善，房地产行业资金情况有所恢复。
固定资产投资中，国企是固定资产投资主力军；民间投资主要在制造业，房地产领域延续缩减，总体基本无增长，延续2022年以来的趋势。
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（3）财政支出分析
政府财政支出中，专项债延续2020年以来的相对高位，加上一般债务新增额度，总体现在财政支出增长不大；截止7月，2024年的财政支出进度54.5%，略慢与往年。这可能为四季度的赶工做下储备。
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专项债是投资的重要资金来源。2024年，新增专项债的发行进度明显慢与往年，到8月底，专项债发行进度55%，而2020-2023年同期基本在70%以上。
投向中，2023年至今，市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业始终是地方新增专项债资金投向的核心三大领域，其中交通基础设施占比自16.4%提高至21%。
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04 钢材和铁矿石需求预判
（1）中国钢材需求趋势
中国已进入经济转型期，房地产去杠杆是这一时期的典型表现。虽然中国城镇化建设尚未完成，未来的房地产以及制造业用钢需求都还有增长的潜力，但钢材消费增速逐步下降或者维持低位将会是大趋势。
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地产用钢量在总体钢材消费中持续减少；基建行业是钢铁需求的另一大领域。然而，近年来基建投资增速有所放缓，对钢铁需求产生了一定的影响。制造业方面，大规模设备更新行动方案落地，期待工程机械更新周期启动。家电方面，随着消费者对居家生活品质的不断提高，对智能家居的需求逐步上升。汽车方面，在政策继续支持下，预计汽车销量持续增长。在减排政策及设备更新政策叠加拆解潮背景下，新造船市场持续提升，船舶行业周期预计将持续向上，保持量价齐升的趋势。
综合来看，地产用钢延续下降、基建相对放缓、制造业继续呈现弱复苏，全年用钢消费将会呈下降态势。
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房地产的疲软，导致钢厂减少建筑钢材生产，增加板材和带钢的生产。大量的卷板产量集中投产，造成了卷板资源的阶段性压力较大，出口成为缓解压力的主要途径。据中国钢铁工业协会数据显示，2024年1-7月，出口钢材6122.7万吨，同比增长21.8%；粗钢净出口5959.6万吨，同比增长1078.8万吨，增幅22.1%。
（2）海外钢材需求趋势
海外高炉方面，1-5月海外高炉生铁产量累计17262万吨，同比减少37万吨，降幅0.2%，其中，欧盟、印度产量小幅增加，日韩、独联体产量下降。印度方面，上半年受到大选扰动，印度生铁增量总体低于预期，后续又遭遇极端高温天气，叠加大选中莫迪政府得票不及预期，对未来经济政策和发展不确定性增加，因此下半年需小幅下修印度生铁产量预期；日韩来看，今年5月日韩制造业PMI重回扩张区间，生铁产量跟随开始回升，下半年产量环比有望增加，全年总量同比仍需观察其经济恢复情况；东南亚地区，东南亚钢铁协会预计2024年当地钢材需求量将达到7650万吨，同比增长3.7%，从东南亚钢铁产能结构来看，本轮投产周期以新增高炉产能为主，下半年同比或将提供一定增量。综合之下，预计全年海外生铁产量同比持稳或微增。
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（3）铁矿石需求预判
2023年以来到2024年上半年，海外高企的通胀压力、持续的地缘政治事件、金融市场的动荡和贸易壁垒的增多都在削弱全球经济的增长动力，海外钢材需求疲弱。预计2024年全球高炉生铁产量小幅下降。
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全球铁矿石需求变化跟随钢铁产能布局调整，铁矿石的下游主要为高炉生铁，近十年亚洲高炉生铁产量显著提升，以中国、日本、韩国为核心的东亚地区是最大的铁矿石消费中心，其中中国消费着全球60%以上的铁矿石，印度政府推动该国钢铁企业增加钢铁产能，未来几年仍将成为铁矿石需求的重要区域；欧美地区高炉生铁产量出现普遍下滑，对铁矿石需求将继续下降。
05 铁矿石供给预判
（1）全球铁矿石供给
2024年，预计全球铁矿全年产量在254,900万吨上下，同比增加约5000-6100万吨。下半年全球铁矿产量预计同比增加2500-3000万吨。
随着二季度BHP和FMG才年末冲量结束，7月海外矿发运总量有望出现季节性回落。下半年海外矿山新产能有望进一步释放，5、6月份Onslow项目和西坡项目已经陆续开始出矿，铁矿石供应同比增量或将进一步扩大，保守预计全年铁矿同比增加6000万吨。
（2）中国铁矿石供给
进口矿方面，1-7月中国铁矿石进口量同比增长6.7%，达到7.1377亿吨。增量主要来自巴西、乌克兰、印度。
国产矿方面，1-7月份规模以上企业铁矿石原矿产量62277万吨，同比增长7.0%，高于生铁和粗钢产量增速。协会统计全国铁精矿产量17158万吨，同比增长3.1%。铁矿石生产性需求下降，供需基本面进一步宽松，港口库存有可能继续上升。
06 铁矿石成本分析
虽然矿价一路下跌，但仍处于多数非主流矿山成本线之上，80美元之上仍有近95%的矿山可以获利。此外，非主流矿山仍处于产能扩张期，在矿价高于其成本的情况下，发货量整体保持了近两位数的同比增速。
澳巴整体仍保持着成本端的比较优势。主流矿山成本折算为62%CFR干基后，四大矿山的成本预计均不超过45美元/吨。从成本角度来看，矿山因为成本因素减产可能性较小，反而可能促使矿山加速生产扩大供给。
07 后市预判
2024年三季度和四季度铁矿供需格局将继续弱化，一方面是需求预计难以明显增加，另一方面是供给端预计仍有明显增量，同时成本对供给的限制较小，因此价格难以有明显上升，预计维持弱势格局，价格仍然有下降动力和空间，铁矿石主力连续有可能触及70美元/吨的低点。
但是在2024年4季度中期或者末期，价格可能迎来反弹，驱动一是：中国国内的财政支出和专项债投资逐步落地，会生产实际的商品需求；二是：四季度是中国的需求旺季，也是欧美市场的需求旺季，对整体商品的需求会相对三季度有一定增长需求。从而给价格带来一定的支撑。
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