美债收益率创新高，万一美国加息并非见顶？

* 本文是根据程俊老师在直达国际课堂直播视频整理而成

01.两个工具看利率走势

最近不少朋友都在讨论这样一个问题：美国通胀在回落，美联储加息的可能性在减少，如果加息减少，甚至是停止加息，那么美债收益率上涨的空间会不会受限？

其实这个问题是比较容易去解答的。我们可以通过两个工具去观察走势。第一个就是各种渠道，美国核心CPI数据是可以通过各种网站渠道查询的。我这边给大家推荐的是Trading Economics 的网站，根据下图中显示，可以看到美国CPI数据，从前两年在接近两位数之后，就开始呈现震荡下行或者说持续下行的态势。

最近一期由于去年禽流感因素出现，导致CPI有了一定的回升，但是，回升力度还是比市场预期略低一点。所以如何去判断通胀，就需要大家通过多种渠道去看CPI数据。

只要CPI的数据是在一个比较正常的水平上，那美联储就没必要加息。目前市场普遍认为，CPI在4%以下就没有太多重新上行的压力。通胀和利率是高度联系在一起的，也就是在大家的认知中，如果美国通胀压力比较大的话，那么美联储加息的步伐会更加迫切一些，如果通胀能够维持在一个低位，那么不管通胀是否会回到当初所理想的2%-2.5%范畴，美联储都没有必要去进行加息操作了。

如何看预测未来的利率前景呢？这里推荐大家使用CME的Fed Watch工具，该指标是根据30天联邦基金期货定价数据，分析美联储利率变动和美国货币政策调整的可能性。大家可以用这样一个官方数据去判断整个利率前景，下图是截取最近一期以及是到年末，整个利率前景的一个状态，从图中数据来看，目前大概率，美联储在年内应该不会再去做一次新一轮加息的动作。

虽然现在才8月，之后美国通胀数据包括其他的核心数据肯定还是会变化的，但是就目前来看，从上个月开始，整个市场预期认为在最近一次加息完成之后美联储的基本利率前景已经是到位了。至于通胀，可以看油价，因为原油和CPI是高度相关的，现在原油是处在一个宽幅震荡的过程当中。油价既然上不去，那么通胀也不会上升，那很显然答案就是目前美联储的一个加息基本上已经是到头了。

除了通过Fed Watch数据，这里给大家推荐第二个指标：用点阵图的方式去观察。点阵图其实代表的就是美联储内部成员，也就是各个地方的一个联储主席，他们对于后续的一个利率前景的预测。我们可以从图中看到，2023年它的中位数预期基本上就是目前的一个水平，那么从明年开始到25、26年，整个长期的一个趋势，根据图中蓝色部分中位数的预期，或者简单一点看哪里的数量最大，虽然数量分歧有些大，但是可以看到整个中位数的预期以及核心美联储内部成员对于美国的一个利率前景的判断，都是往下走的，而且是逐年往下走的。今年的话，中位数预期已经是达到了。

所以，我们从CPI数据以及Fed Watch的两个核心数据：FOMC的前瞻预期数据以及美联储内部预期的点阵图中，不管是从市场上投资者情绪，还是从债券市场上倒推过来，包括说从美联储本身的一个内部，我们都可以得出一个结论：美国的加息前景差不多要落幕了。

后续的话，如果没有太多意外情况发生的话，美联储将会开始进入到一个降息的通道。至于降息的速度怎样，可能会存在分歧，这个就要根据数据去进行调整。但是从大方向来说，之后利率前景是会逐渐往下行的。

02.美债收益率和美联储加息关系

那么美债收益率和利率前景又有什么关系呢？这个逻辑是非常简单的，如果美联储加息加的越高，美债收益率理论上就会越往上走。下图是美国从80年代开始的一个利率前景和10年期美债收益率的一个对比，左边是利率，右边是10年期美债收益率。从图中我们可以佐证，美债收益率和利率是有着非常高的相关性，也是符合经济逻辑的。也就是：利率越高，美债收益率越高。那么，根据这个关联性来看，假设我们刚才说的利率前景已经到头了，那么美债收益率基本上也要应该下行，或者保守点来说，整个债券收益率继续上行的难度会非常大，毕竟美国不会在进行加息了。

目前利率是在5.25%附近，这是值得我们关注的。因为利率在这个水平基本上表示美国的利率前景是走到头了。像08年金融危机，美国债市危机就是这样出现的。当时雷曼兄弟宣布破产，美国开启了一轮降息，就是从5%左右开始的。所以当前如果纯粹的从技术指标上来说的话，这是一个非常大的压力。在没有黑天鹅事件发生的话，美债收益率大概率会和利率保持同步。

那么，如果市场上突然发生一个超出我们现有预知的事件发生，导致整个市场风险度很高的话，那么大家就会蜂拥去买入美债，那么这时，美债收益率下行幅度可能会增大。所以，就目前我们认为：通胀是处在低位，虽然继续下降的难度很大，但是重新回到高位基本上是不可能的。与此同时，整个美国的货币政策的利率前景也是下行的。债券收益率的话，虽然现在还保持着一个强势的状态，但是继续冲高的难度是相当大的，后续很大概率是会跟随美国利率前景往下走这样一个结果。

03.以防万一的交易策略

美国的利率再往上走的空间已经是不太大了，所以那么你再去在这样一个相对的高位做多美债收益率性价比不高。对于做空，美债后续可能能够持续的有效的涨破，比如说10年期4.3%、4.4%这样的一个情况的话，可能会有一些比较强势的一个跟风盘的买进。

所以，大家不要去用单腿的一个策略去博弈，无论是看多还是看空。你可以从另外一个思路角度来交易，就是美债收益率，比如说：短债跟长债之间从陡峭化变为扁平化的一个角度去做。我们大家都知道今天美债是倒挂，但是倒挂能不能够长期的一个持续呢？肯定是不能够的，所以从这个角度来说的话，可能会比单腿策略更好。

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