苦等半年都没等到美国衰退

* 本文是根据程俊老师在直达国际课堂直播视频整理而成

01 关于美国衰退

美国在未来6-12个月内不会衰退。

从去年年底到今天，这大半年的时间里，市场上众多投资者都在围绕着一个话题展开着激烈的辩论，那就是“美国衰退”。

关于“美国衰退”这个问题，一部分投资者认为：今年的美国一定会衰退。在接下来的三、四季度就要慢慢进入衰退中了。而另外一部分投资者认为：目前，整个美国的表现似乎还在一个正常的状态中。所以，美国并不会衰退。

在这个话题中，虽然大家的观点存在着分歧，各有各的说法，但这是很正常的。从认为美国将会衰退的投资者角度分析，从去年一直到今年上半年，整个美债收益率是出现的倒挂的现象。那么根据历史来看，之前几次美债收益率出现倒挂情况后，是有多次出现了一个技术层面上的衰退。所以美国的确是有一些所谓的一个衰退警报的风险。

但是，从交易者本身角度来说的话，我们无外乎关注两个点：第一个就是看客观的数据，从数据中观察它有没有这样一个衰退的迹象或者说衰退的可能。第二个则是看金融市场上有没有衰退信号的提醒。因为在进行一个大的调整或者说出现一个比较大的风险之前，假设在没有黑天鹅事件发生的情况下，那么市场肯定会释放一个前兆。比如，在股票市场上出现了一些在高位的一个盘整，或者说在高位出现大量抛售、资金量放大，波动率放大等等这样一些现象。如果这两块都没有出现类似这种前置信号的话，那么在接下来一个可预见的时间范畴之内，通常是6-12个月内，投资者就没必要存在过多的担忧考虑。至于在12个月后，是否会出现衰退？那是有可能存在的。但是，就目前而言，讨论未来1年后美国是否会衰退有些为时过早了。

为什么这么说呢？首先我们还是要根据数据说话。毕竟数据是最简单的一种方法。虽然很多人诟病说美联储一到非农数据公布时就造假，说美国数据是存在问题。但是，我们看在过去几年的一个整体趋势过程当中，无论是衰退还是其它问题，其都会在数据中显现，最简单的就是看非农数据。就拿这次讨论的“衰退”问题为例，我们需要观察的是GDP数据，看GDP年利率是否存在萎缩？是否有一个比较大的调整和波动？你可以发现是没有的。上一次出现连续两个季度GDP大调整，还是在第一次新冠疫情出现后，美国经济是出现过这样的信号，但在那之后，其数据都是比较正常的。

我们看下图所示，图中蓝色的柱子，表明美国经济没有衰退或者走弱的一个迹象，并且根据最近三个季度的表现来看，还是一个小的触底回升的状态。所以如果单纯从GDP数据来看的话，美国经济表现是强于预期的，而且没有任何数据显示出未来1~2个季度之内，美国经济会陷入衰退的一个状态。

除此之外，从技术层面上来说，如果出现衰退迹象，也要至少两个季度出现连续的一个萎缩可以表明是衰退的，所以，简而言之，在接下来的6个月之内，美国是不会出现衰退的。

另外，通过对比以往GDP出现所谓萎缩状态来看，并不是每次都会触发大家所担忧的一个衰退。在经济出现一个非常大的调整之下，无论是股指，还是风险资产出现大变动的调整的确存在，但这并不是一个100%的概率，通常情况下，这种概率一般为50%，甚至略低于50%的一个状态。尤其是近几次出现GDP萎缩的时候，美股的调整都是阶段性的，或者说是非常有限的，甚至有时候是横盘的一个状态。

所以从数据本身以及市场现有状态来看，我们至少可以在半年这一个时间周期内不用再去担忧美国经济会衰退这个问题。

至于现在债券收益率上行所带来的融资压力、地产行业和银行业所带来的风险会不会扩大等担忧，可能在12个月之后会有一些变数，因为未来10个月美联储本身的货币政策就存在变数。但是就目前衰退这方面来看，美国是不存在很大的风险。

接下来，我们简单说一下美债收益率倒挂。我们上文中也提到，在历史上来看，当出现倒挂现象时，的确出现一些所谓的衰退症状。但是也有很多次，甚至有一两次虽然美债收益率是长期倒挂的，但是数据还能够保持强势的一个状态。所以，倒挂本质上来说它是一个警报信号，就是提醒你有这种风险；但并不是说这个信号出现后，经济就会陷入比较大的困境中。当然大家如果比较担忧的话，那么可以在今年年末的时候，可以继续关注一下美国经济的一个前景表现，看一下美国GDP是否会出现一个比较大的断层？关注下是否会出现一些比较意外的一个恶化？如果有上述情况发生的话，那么可能在明年上半年或者下半年的时候又必要进行一个风险考虑。如果没有发生，那可以把观察的时间周期再度拉长，如果那时GDP还是未出现大问题的话，那很可能到2024年年中之前，整个美国经济状态都是没问题的。

02 美国股票将会如何表现？

在现阶段美国经济没有衰退风险的状态下，美股将会如何表现呢？美股和整个经济是有一定的关联性的。但是今年美股表现情况是比较特殊的。像在今年第一季度的时候，整个市场的情绪还是相对悲观的，但是随着英伟达的横空出世，AI概念的兴起，整个市场在其短期流动性所带来的上行动能，得到了一个比较明显的提振。我们可以看到纳指的表现是明显强于标普的，同时，在纳指中，一些AI龙头企业的股价走势业表现的非常出色。所以从美股的整个行情来看，今年美股出现的小牛市是源于AI概念板块的出现，但由于其普遍性有限，所以就造成虽然纳指表现不错，但是一些投资者依就没有从中获得很好的赚钱效应。这是因为他们在投资个股时，没有选择AI股，而是选择了其他板块的股票。

那么在这种情况下，指数本身就是比较空的。近期随着英伟达的一个股价回调之后，整个指数也随之而来出现了一个修正。

对于美股本身而言，目前是处在一个比较尴尬的位置，虽然接下来半年，美国不会衰退，它短期内下行的压力比较有限，但是由于美股之前上涨的原因是来源于个别板块，甚至可以说是科技类头部公司英伟达所带来的，而其他板块跟不上节奏，因此美股继续上行的动能是比较差的。

03 交易策略

A. 关于指数交易

编辑按：从指数方面来说，可能很多投资者在过去的半年时间里都是看空纳斯达克指数的，因为大家普遍认为美国会进入衰退，在美国不断加息的过程中，尤其是科技股，按照现金流折算估值应该会下调。但是我们除了考虑估值的情况外，我们也要考虑市场情绪，像AI概念的出现就打乱了这些人的想法。有些投资人出现了亏损，但是有些买了英伟达这类龙头AI企业的，就赚了不少，两者差异还是很大的。

老师：就目前看，考虑交易纳斯达克指数的性价比是不高的。如果现在做多纳斯达克指数的话，肯定是在一个相对估值比较高的状态。如果是做空的话，那就要时刻关注英伟达的周线去判断，如果它出现一个摆动低点下破的情况，那么可以选择做空纳指；但如果英伟达还未出现破位之前的话，那么其还是会以一个震荡的态势为主，或许后续会走出一个比较清晰的走势，但就目前价格来看，还是不够清晰的。所以，交易纳指我们需要做的就是观察英伟达走势动向。

B. 关于债券交易

对于债市来说，美联储货币政策对债券市场的影响力并不是那么明显。虽然债市是一个非常重要的锚定的风险/资产，但是从最近一轮美联储加息的过程中，其实整个债券收益率跟美股的表现是分成两个阶段的。第一阶段就是大家认为美联储在一个持续加息的过程中，股票或指数是承压的。但是从下图，我们可以看到债券收益率和标普的表现是同步上行的。

所以从短期来看，债券收益率或许会和标普之间走个相对独立的行情。从长期角度来看，因为美债是一个非常标准的避险资产，且美债和美债收益率是相反的。所以，如果美债收益率下行的话，就可能代表市场的避险情绪存在。那么理论上股票或股指是应该往下走的，虽然近期没有出现这样的一个状态，但是之后大概率在美联储加息到位之后，如果债券收益率出现下行的话，那么这时美债就可能会和美股将会呈现一个非常标准的负相关性的走势。

C. 关于股指交易

关于做股指交易，可以参考2年期、5年期和10年期的美债收益率的情况。如果债券收益率下跌，那么整个股指前景就需要留意。除此之外，有一个技术指标大家也可以进行参考，那就是波动率指标，叫ATR（平均真实波幅）。从美股市场历史表现来看，一旦波动率放大之后，那么下行的概率会比较大。当前波动率是处在一个相对低位的状态，所以股指下行的风险还是比较有限的。

总结：

1. 接下来6-10个月，美国经济不会出现衰退。现在交易衰退，或者考虑衰退为时过早。

2. 从美国股市行情来看，短期内更多的会呈现出一个震荡的格局。单纯做空和做多的性价比都不高。

3. 近期，美债收益率和美股走势他们两者之间相反的相关性没有很明显。相信美债收益率和美股走势的长期负相关性仍存在，这值后续关注。

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