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學堂 股票指數

從諾貝爾獎到套利,交易港交所A50的另類策略

 

1.均值回歸

最近諾貝爾獎經濟學得獎者揭曉,是美國哈佛大學經濟學教授克勞迪婭·戈爾丁。瑞典皇家科學院表彰其“發現了勞動力市場性別差異背後的關鍵因素”。我們今天也就蹭個熱點,講講諾貝爾獎給套利交易的啟發,以及一些策略細節。
 
在諾貝爾得獎者、行為經濟學翹楚丹尼爾·卡尼曼的《思考快與慢》中有一個洞察:凡是登上《體育畫報》這本雜志封面的運動員都會在接下來的賽季中表現欠佳。這被稱為“體育畫報的詛咒”。
 
一般來說,人們會認為要麼是運動員過度自信,要麼就是成名後壓力較大,從而造成了這些運動員表現不佳。其實,這個詛咒就是簡單的“均值回歸”。能夠成為《體育畫報》封面人物的運動員在前一賽季一定表現極為出色,也許這種出色的表現在很大程度上源于運氣。可惜,運氣是善變的,在下一個賽季,他就沒那麼走運的時候,表現就會“回歸均值”。
 
同樣的道理,我們也可以應用在金融交易上。下面我們就用,港交所的MSCI A50和新交所的富時A50套利交易策略來演示。收益意外的高,年化回報率可高達50%(取決于準備多少保證金)。
 

2.交易邏輯

 
我們拉了過去兩年的日數據,並對港交所MSCIA50和新交所A50的跨市套利進行邏輯分析和策略績效回顧。
 
新交所富時中國A50指數期貨的交易標的是是富時中國A50指數,是一支經過流通市值調整,市值加權的指數,代表了在上海或深圳證券交易所上市的市值最大的50家“A”股公司。
 
港交所A50期貨是港交所推出的以MSCI中國A50互聯互通指數為標的的期貨合約,期貨合約反映了50只通過滬深港通交易的主要滬深股票表現,行業權重比較為分散,避免了金融股或日常消費品股的超配。
 
兩者的行業權重分布對比如下,富時中國A50指數更多集中于金融和消費,兩者合計
佔比接近60%;MSCI中國A50互聯互通指數則比較分散,更為均衡。
 
下面是兩只產品的行業構成對比:
 
 
 
 
 
總體上兩個指數的行業權重分布有所區別,這會導致有階段性走勢的背離,這也是套利機會能夠出現的基礎。但兩者的主要標的範圍基本一致,且篩選標準具有穩定性和延續性,這會導致兩個指數有趨勢的趨同性,是套利價差回歸的內在邏輯。

3.建構組合與測試

 
1、套利組合構建
 
在合約價值上,1手MSCI中國A50和4手新交所A50的合約價值基本接近,因此我
們將1手MSCI中國A50和4手新交所A50作為一個套利組合的兩腿,簡稱“一組套利”。兩者都用美元計價。
 
2、套利指令設置
 
通過數據分析,我們發現港交所MSCI A50和4倍新交所A50的價差呈現了一定的趨勢性,而兩者的日度環比漲跌差則有明顯的回歸性,因此我們依據日度環比漲跌差來設置套利交易指令。
 
 
 
 
該套利的主要邏輯是日度漲跌價差回歸;套利指令是:
(1)每當某日港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅>0.9%,相當于前者高估,賣出港交所1手MSCIA50,同時買入4手新交所A50,即分別建倉一組套利組合;等到後續某日港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅的累計值<-0.9%,則相應套利組合平倉,實現利潤。在行情劇烈變化時,這可能涉及到多次建倉和對應平倉的問題。
(2)每當某日港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅<-0.9%,相當于前者低估,買入港交所1手MSCIA50,同時賣出4手新交所A50,即分別建倉一組套利組合;等到後續某日港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅的累計值>0.9%,則相應套利組合平倉,實現利潤。在行情劇烈變化時,這可能涉及到多次建倉和對應平倉的問題。
 
3、套利交易歷史測試
 
按照上述套利指令進行回測,效果如下。
自2021年10月至2023年9月,港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅>0.9%的次數有58次,最多同時持倉5組套利,按照7組套利所需資金計算本金,累計收益54%。
 
 
 
港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅<-0.9%的次數有54次。最多同時持倉5組套利,按照7組套利所需資金計算,累計收益38%。該套利中,第一組和第二組交易都經歷了較長時間的持倉,即較長時間的不回歸;但第三、第四和第五組交易都是短時間回歸,因此淨值總體走勢總是尚可。
 
 
 
 
自2021年10月至2023年9月,兩組套利組合合計盈利66412萬美元,累計盈利率92%附近(實際最大使用5組套利資金,但成本計算按照7組套利的資金計算)。其中買港交所A50賣新交所A50盈利38565萬美元,賣港交所A50買新交所A50盈利28408萬美元。
 
 
 

 

4.補充事項

 
從數據回測的效果來看,該套利組合總體呈現較好的回歸性,也實現了較好的收益。
但是上述回測有如下幾個方面的特點,需要特別注意:
 
(1)開倉和平倉信號,都是使用收盤價計算和發出的;實際交易信號可能在盤中出現;
(2)交易回測使用的是期貨的主力連續,未考慮換月處理和升貼水因素。
 
希望我們做這個研究對你的交易有啟發。

 

 

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