小陽春？兩個研判銅價走勢的指標

銅是有色品種當中的翹楚，是一種重要的工業金屬，在大宗商品的兩大屬性（商品屬性、金融屬性）中，銅的金融屬性可決定其價格走勢的方向。做個對銅價波動影響力的排序，大致是：貨幣政策大于產業政策，產業政策大于價格政策，由于銅的工業屬性較強，導致我們分析其未來投資機遇時會優先研究整個市場的宏觀政策，然後用供求來進一步佐證趨勢力量是同向還是相悖，進而為我們的決策提供可操作性的指引。

繼美聯儲超預期降息之後，中國也出台了重磅組合拳政策，包括減息、降準、調降房貸利率，人行創互換新工具，兩項措施規模8000億且可加碼，並承諾可提供無限資金，這對一直低迷的市場來說猶如久旱逢甘霖，利好觸及的不僅是股市、還有大宗商品市場，尤其是與宏觀經濟密切相關的銅價走勢在政策出來後立即升破布林通道上軌，走勢轉強。

 

我們知道，價格是由資金推動的，無論是美國還是中國都在為市場注入資金，這對銅價無疑形成重要支撐。中國的市場是一個全球最大的消費市場，銅的需求60%都需要在中國消化，自2000年以來發達國家的需求是穩定的，最大的變量來自金磚四國尤其是中國的需求。全球經濟增長，特別是新興市場和發展中國家的城市化和工業化進程，將加快對銅的需求。隨著全球主要經濟體進入降息週期，外部經濟環境將逐漸改善，尤其是流動性條件的優化會促使市場賦予期銅一個很高的溢價，這將支撐價格在2024年四季度繼續表現堅挺。

 

 

其實自08年次貸危機後，市場放水已經成為政府救市的禦用法寶，銅市行情從過去以供求主導、資金為輔，逐漸演變為資金主導，供求為輔的局面，強行針注入會讓經濟體快速復蘇，表現在價格走勢上就是政策落地後價格的不斷上行，由于美聯儲降息週期才剛剛開始，加之中國政府救市決心十分堅定，寬鬆貨幣政策的延續有望成為目前乃至未來一段時間驅動銅價走勢的核心因素。（簡而言之，寬鬆的貨幣政策給了銅價獲得支撐的趨勢。然後，下面我們再看供求關系的變化。）

 

02 銅加工費低迷，未來供應趨緊

 

從商品屬性層面來看，根據國際銅研究小組（ICSG）的數據，2024年全球銅礦產量預計將增長1.7%，而2025年預計增長3.5%。在精鍊銅產量方面，2024年全球預計將增長約4.2%，而2025年預計增長1.6%。另一方面，全球精鍊銅的表觀需求在2024年預計增長約2.2%，而2025年預計增長2.7%。中國在2024年的需求預計增長約2%，而2025年預計增長1.8%。除中國外，全球需求預計在2024年和2025年將分別增長2.4%和3.7%。

 

因此，雖然2024年在供應上銅市略顯寬鬆，但隨著需求的增長和供應的緊張，2025年將由緊平衡狀態轉換至供給缺口擴大，銅逐步進入去庫週期。市場可能會逐漸轉向供需缺口的局面。

 

從目前中國粗鍊、精鍊費（TC/RC）持續下滑的走勢中我們也能管中窺豹，加工費的下行進一步表明銅礦供應並不十分充裕，精礦供應的限制可能會抑制初級電解精鍊銅產量的增長。另外，COMEX銅非商業持倉中多頭仍領先于空頭，以上數據均預示著銅價未來出現重心下移的概率不大。

 

 

03 兩個研判銅價走勢的指標

 

還有兩個因素可以作為實際操作中的參照，其一是美元指數，長期來看美元指數和銅價之間存在一定的負相關關系。當美元指數下跌時，通常意味著美元變得更弱，以美元計價的銅價因此會不斷上行，反之亦然。

 

 

因此，美聯儲的加息和降息週期對美元指數和銅價都有顯著影響。而目前美聯儲正處于降息週期中，市場普遍預測，美聯儲在年底前會繼續降息，未來一年可能還會降100至150個基點達到2.75%至3%的水平。這會導致美元繼續走軟，從而對銅價形成支撐。

 

其二是美國的國債10年的收益率減去tips10年的收益率，近15年來它跟銅價的走勢正相關性非常高。這個差值通常被視為市場對10年期平均通脹的預期。從歷史數據來看，銅價在經濟復蘇和通脹上行期間通常表現良好。尤其在貨幣寬鬆的市場環境中，全球經濟逐漸步入復蘇、通脹預期也會有所上升，此時，銅價的對衝屬性將直接受益于通脹的回升。

 

總之，我們在分析銅價走勢時，關注的兩個最重要方面就是資金與供求關系。當資金充裕，供求也緊張時，價格將呈現趨勢上升的走勢；當資金充裕，供求過剩時，也會出現局部牛市，這是因為大量資金需要尋找投資渠道。當錢比貨多時，價格上漲，當錢比貨少時，價格下跌；第三種情況就是當資金短缺，供求緊張的時候市場仍會呈現慢牛走勢，雖然這種情況下資金有限，但銅的供求十分緊張，大的資金仍會集中參與到該商品上從而導致階段性的價格上升；最後一種情形即資金也緊缺，供應也過剩，兩者都不利于價格向上，市場就毫無疑問是熊市了。

 

清除瘀傷，養育新肌，在宏觀積極政策的驅動下，市場反映出強烈的喜漲不喜跌的情緒，這種情緒還將在近期市場中發揮重要作用，直至資本市場的上漲再一次脫離實體經濟復蘇的進程。期銅的走勢無疑會被宏觀政策左右，尤其是在供求關系沒有突出矛盾的背景下，價格震蕩向上的走勢將漸趨明朗，基于目前銅價已經處于中高段區域，也難走出波瀾壯闊的行情，因此筆者認為把期銅的投資機會定義為小陽春行情較為貼切，所謂“山重水復疑無路，柳暗花明又一村”，每當投資之路無路可走之時其實便孕育著新的希望，作為道中人，需要做的不是急功近利，而是應該多一點耐心靜待花開！

 

04 筆者所在團隊介紹

 

黑水資本，這家卓越的投資機構，是由資深金融專家周晉軍先生親手創立。公司匯集了一群才華橫溢的交易精英，他們的專業技能覆蓋了商品、指數、利率、外匯以及固定收益等多元化的資產類別。在這支傑出團隊中，一念作為其中一員，憑借其豐富的交易經驗和深厚的期貨投研背景，尤其在有色金屬和農產品交易領域，展現出了非凡的洞察力和研究實力。

 

 

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