5000字、30張圖深入分析未來半年鐵礦石的走勢
綜述：新加坡交易所鐵礦石期貨對鐵礦石行業提供了重要的保值工具。在全球經濟不確定性的背景下，鐵礦石的未來價格走向，一方面受到全球需求尤其是中國需求的影響，另一方面也受到全球供給和成本的影響，同時全球宏觀和金融市場情緒，也會明顯衝擊鐵礦石價格。本文從全球宏觀趨勢、中國經濟動力、全球鐵礦石需求、全球鐵礦石供給和成本等五個方面進行分析。文章認為2024年三季度和四季度鐵礦石仍然有下降動力和空間；預計在四季度中期或者末期可能會階段性止跌或反彈。
01鐵礦石價格主要看中國
由于中國消費了全球50%的粗鋼，因此中國的需求對鐵礦石有決定性的影響。中國對鋼材和鐵礦石的消費，一方面跟隨中國宏觀經濟的走勢。從這一點看，總體面臨壓力；另一方面，中國鋼材消費結構也正經歷著顯著的變革。其中，地產用鋼量逐年下降，而基建用鋼佔比在20%左右，2023年消費量為24.5萬噸，同比增長約10%。同時，總體制造業板塊(非建築業)用鋼量也在穩步增加，2023年用量為57萬噸，同比增加7%。近年來，為滿足不斷增長的汽車、船舶、家電等制造業和風電、光伏等新興產業用鋼需求，鋼鐵行業產品結構調整速度顯著加快，工業用材佔比從2020年的42%提高到2023年的49%，預計2024年上半年進一步達到50%以上。高端鋼材需求持續提升。
此外全球經濟的經濟增長動力、主要國家的貨幣政策和金融市場情緒，對鐵礦石價格也有極為重要的影響。
2024年的全球宏觀情緒，仍然是錯綜復雜，四條主要線索相互交織影響。第一條是美聯儲的降息，市場一次次在預期和失望中徘徊，且隨著時間的流逝，降息對商品價格上漲的驅動也在逐步削減；且日本央行在7月份的加息一度導致套息交易退潮，給全球股市和大宗商品帶來巨大衝擊；第二條是以色列的暴行導致的中東局勢動蕩不安，給全球貿易流和物流帶來巨大衝擊；第三條西方部分國家的大選之年，其政治走向和意識形態也給全球貿易糾紛和衝突增加了層層陰霾；第四是全球經濟增長的動力增長正逐步進入放緩期，全球經濟增長的動力尚不夠穩固。
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7月全球制造業PMI為49.7%，在今年上半年持續處于擴張區間後再次跌至收縮區間，其中生產和新訂單指數均降至今年最低點，分別為50.2%和48.8%；購進價格指數和產成品出廠價格指數均繼續上漲。在美國經濟萎縮、歐元區經濟持續低迷以及亞洲的中國、日本和韓國擴張放緩影響的背景下，全球制造業增長遭遇挫折。
美國制造業活動進一步陷入萎縮，需求疲軟，產出下降，投入價格較高，美國六大制造業行業在7月均出現萎縮，顯示美國經濟正在明顯放緩，制造業加速萎縮。
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03 中國經濟動力分析
中國經濟的結構中，消費佔比55%以上，投資佔42%附近，出口佔比2%。目前各個方面的動力均有一定壓力 。
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（1） 出口動力分析
雖然直接出口在GDP中的佔比小，但出口仍然對經濟有明顯影響。首先是出口的絕對規模和全球佔比，中國的出口金額仍然在持續上升，份額佔全球維持在15%以上；其次中國的出口主要由私企經濟來實現，這對中國的就業和工業增加值也是明顯的拉動。
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中國的出口動力和歐美的經濟活躍度密切相關，歐美的經濟尤其是制造業處于上升期時，中國的出口往往也處于上升期。但2023年以來，歐美的制造業增長處于收縮期，因此中國的出口動力也有下降的擔憂。
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（2）投資動力分析
投資仍然在經濟中佔重要地位，2024年上半年，基建和制造業延續之前的增速，給經濟帶量正向貢獻；但房地產投資繼續縮減，延續對經濟的拖累。
房地產投資的內生恢復鏈條尚未啟動，商品房銷售面積、新開工面積、竣工面積繼續同比下降中，房地產領域的資金來源仍然同比下降。得益于政策端的加力支持，房地產項目“白名單”融資機制加快落地，和6月以來的房地產銷售政策支持，局部項目資金到位情況改善，房地產行業資金情況有所恢復。
固定資產投資中，國企是固定資產投資主力軍；民間投資主要在制造業，房地產領域延續縮減，總體基本無增長，延續2022年以來的趨勢。
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（3）財政支出分析
政府財政支出中，專項債延續2020年以來的相對高位，加上一般債務新增額度，總體現在財政支出增長不大；截止7月，2024年的財政支出進度54.5%，略慢與往年。這可能為四季度的趕工做下儲備。
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專項債是投資的重要資金來源。2024年，新增專項債的發行進度明顯慢與往年，到8月底，專項債發行進度55%，而2020-2023年同期基本在70%以上。
投向中，2023年至今，市政和產業園區基礎設施、交通基礎設施、社會事業始終是地方新增專項債資金投向的核心三大領域，其中交通基礎設施佔比自16.4%提高至21%。
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04 鋼材和鐵礦石需求預判
（1）中國鋼材需求趨勢
中國已進入經濟轉型期，房地產去槓桿是這一時期的典型表現。雖然中國城鎮化建設尚未完成，未來的房地產以及制造業用鋼需求都還有增長的潛力，但鋼材消費增速逐步下降或者維持低位將會是大趨勢。
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地產用鋼量在總體鋼材消費中持續減少；基建行業是鋼鐵需求的另一大領域。然而，近年來基建投資增速有所放緩，對鋼鐵需求產生了一定的影響。制造業方面，大規模設備更新行動方案落地，期待工程機械更新週期啟動。家電方面，隨著消費者對居家生活品質的不斷提高，對智能家居的需求逐步上升。汽車方面，在政策繼續支持下，預計汽車銷量持續增長。在減排政策及設備更新政策疊加拆解潮背景下，新造船市場持續提升，船舶行業週期預計將持續向上，保持量價齊升的趨勢。
綜合來看，地產用鋼延續下降、基建相對放緩、制造業繼續呈現弱復蘇，全年用鋼消費將會呈下降態勢。
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房地產的疲軟，導致鋼廠減少建築鋼材生產，增加板材和帶鋼的生產。大量的卷板產量集中投產，造成了卷板資源的階段性壓力較大，出口成為緩解壓力的主要途徑。據中國鋼鐵工業協會數據顯示，2024年1-7月，出口鋼材6122.7萬噸，同比增長21.8%；粗鋼淨出口5959.6萬噸，同比增長1078.8萬噸，增幅22.1%。
（2）海外鋼材需求趨勢
海外高爐方面，1-5月海外高爐生鐵產量累計17262萬噸，同比減少37萬噸，降幅0.2%，其中，歐盟、印度產量小幅增加，日韓、獨聯體產量下降。印度方面，上半年受到大選擾動，印度生鐵增量總體低于預期，後續又遭遇極端高溫天氣，疊加大選中莫迪政府得票不及預期，對未來經濟政策和發展不確定性增加，因此下半年需小幅下修印度生鐵產量預期；日韓來看，今年5月日韓制造業PMI重回擴張區間，生鐵產量跟隨開始回升，下半年產量環比有望增加，全年總量同比仍需觀察其經濟恢復情況；東南亞地區，東南亞鋼鐵協會預計2024年當地鋼材需求量將達到7650萬噸，同比增長3.7%，從東南亞鋼鐵產能結構來看，本輪投產週期以新增高爐產能為主，下半年同比或將提供一定增量。綜合之下，預計全年海外生鐵產量同比持穩或微增。
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（3）鐵礦石需求預判
2023年以來到2024年上半年，海外高企的通脹壓力、持續的地緣政治事件、金融市場的動蕩和貿易壁壘的增多都在削弱全球經濟的增長動力，海外鋼材需求疲弱。預計2024年全球高爐生鐵產量小幅下降。
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全球鐵礦石需求變化跟隨鋼鐵產能布局調整，鐵礦石的下遊主要為高爐生鐵，近十年亞洲高爐生鐵產量顯著提升，以中國、日本、韓國為核心的東亞地區是最大的鐵礦石消費中心，其中中國消費著全球60%以上的鐵礦石，印度政府推動該國鋼鐵企業增加鋼鐵產能，未來幾年仍將成為鐵礦石需求的重要區域；歐美地區高爐生鐵產量出現普遍下滑，對鐵礦石需求將繼續下降。
05 鐵礦石供給預判
（1）全球鐵礦石供給
2024年，預計全球鐵礦全年產量在254,900萬噸上下，同比增加約5000-6100萬噸。下半年全球鐵礦產量預計同比增加2500-3000萬噸。
隨著二季度BHP和FMG才年末衝量結束，7月海外礦發運總量有望出現季節性回落。下半年海外礦山新產能有望進一步釋放，5、6月份Onslow項目和西坡項目已經陸續開始出礦，鐵礦石供應同比增量或將進一步擴大，保守預計全年鐵礦同比增加6000萬噸。
（2）中國鐵礦石供給
進口礦方面，1-7月中國鐵礦石進口量同比增長6.7%，達到7.1377億噸。增量主要來自巴西、烏克蘭、印度。
國產礦方面，1-7月份規模以上企業鐵礦石原礦產量62277萬噸，同比增長7.0%，高于生鐵和粗鋼產量增速。協會統計全國鐵精礦產量17158萬噸，同比增長3.1%。鐵礦石生產性需求下降，供需基本面進一步寬鬆，港口庫存有可能繼續上升。
06 鐵礦石成本分析
雖然礦價一路下跌，但仍處于多數非主流礦山成本線之上，80美元之上仍有近95%的礦山可以獲利。此外，非主流礦山仍處于產能擴張期，在礦價高于其成本的情況下，發貨量整體保持了近兩位數的同比增速。
澳巴整體仍保持著成本端的比較優勢。主流礦山成本折算為62%CFR幹基後，四大礦山的成本預計均不超過45美元/噸。從成本角度來看，礦山因為成本因素減產可能性較小，反而可能促使礦山加速生產擴大供給。
07 後市預判
2024年三季度和四季度鐵礦供需格局將繼續弱化，一方面是需求預計難以明顯增加，另一方面是供給端預計仍有明顯增量，同時成本對供給的限制較小，因此價格難以有明顯上升，預計維持弱勢格局，價格仍然有下降動力和空間，鐵礦石主力連續有可能觸及70美元/噸的低點。
但是在2024年4季度中期或者末期，價格可能迎來反彈，驅動一是：中國國內的財政支出和專項債投資逐步落地，會生產實際的商品需求；二是：四季度是中國的需求旺季，也是歐美市場的需求旺季，對整體商品的需求會相對三季度有一定增長需求。從而給價格帶來一定的支撐。
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