Hi，大家好，我們又見面啦，這裡是直達國際CME學堂！前幾期我們一直在說半導體，從行業特征到龍頭企業再到晶圓代工廠，相信你一定對半導體行業脈絡已經有了一個清晰的認知了。那麼現在芯片行業如此火熱，如果想要投資此行業，該需要注意什麼重點呢？今天我們就一起聊一聊！如果你喜歡我們的視頻記得一鍵三連哦！如何投資芯片行業呢？這其實這是一道難題！因為當中涉及的信息量龐大，技術細節很多。不過，為了幫助大家更好的上手，我還是總結了三個重點供大家參考。這三個重點分別是週期、商業模式和財務指標。
1.週期和商業模式
在之前的視頻中，我們有講到過英特爾和AMD之鬥爭。到了近年，AMD追上來了。這是因為無廠半導體的商業模式比垂直整合制造商更具備優勢。可是，商業是復雜的。我們不能單憑商業模式來作投資選擇。我們還需要配合其他觀察角度，週期就是其中之一。不同的終端市場會有不同的商業週期，例如消費者市場和企業市場就不一樣。我們來看一個例子！
在美國加息後。全球進入高利率時代。資金成本也隨之增加。對于資本投資的回報要求也提高了。資本開支越大的公司風險越高。垂直整合制造商在這個時候的風險就很高，因為他們的資本開支比無廠半導體的芯片設計公司要高。垂直整合制造商會面臨更大的資金回報壓力。可是，這也需要分制程考慮。先進制程的資本開支是巨大的，而成熟制程則相對少。先進制程的尺寸一直在變小，現在先進制程一般指的是40納米以下制程。同樣道理。晶圓代工企業，例如台積電，資本開支也是很大的。在週期下行的時候也同樣面對較大的資金回報壓力。在高利率的環境下，消費者的購買需求會被一定程度的壓制。晶圓代工廠的上遊芯片設計公司可能會減少訂單，或者延後交貨。那麼，晶圓代工廠的收入可能會減少。晶圓廠有生產設備。有生產設備就需要每年算折舊費用。如果是100億的設備，平均10年做折舊，那就是每年10億元的折舊費用。就算是沒有任何訂單，不生產芯片，這10億費用也要算，而且要算在制造成本上面。因為這些設備是用于生產制造，而不是行政管理。如果每年生產10億個芯片，折舊攤銷費用是10億元，那麼每一個芯片所攤分的折舊費用就是1元。
好了，問題就是在上遊芯片設計公司減少訂單後。假設年出貨量從10億，下跌到5億，但是10億的折舊攤銷是不變的。由于芯片數目下降，所能分擔的折舊成本就上升，這會導致每個芯片的成本，由我們之前所說的1元提高到2元。這時候如果銷售價格不變，在芯片成本上升的情況下，毛利率就會下降。再來就是利息成本。做這麼大的生意不可能不貸款的，利率上升利息成本也上升。毛利下降和利息開支增加會讓晶圓廠的現金更加吃緊。為了平衡現金流，晶圓廠可能需要減少資本開支。半導體產業每5年為一個週期，如果公司投入下一代制程的資金減少，就會影響到下一個週期的競爭力。
這是不是意味著，我們不能在週期下行的時候投資這些公司呢？也不是，公司基本是一方面，股價也是一方面。如果股價已經充分反映了利好因素，那麼就算是好公司，也不一定是好投資。我們需要做的是一邊看企業的基本面，另外一邊估算現在市場給的價格是否過于便宜，或者高昂。
就拿英偉達作為例子。在2023年5月的時候，當時英偉達是處于四個不同週期的疊加狀態。第一個週期是美國加息的週期，現在利率比較高，不利于個人消費和企業擴張。當然，也不利于英偉達的業績。第二個週期，人工智能，人工智能掀起的熱潮，可能是一個更長的週期因素促進英偉達的業務。至少短期內有不少刺激。第三個週期是產品更新換代週期。如果是消費電子，週期是3到5年。如果是企業硬件，週期是3年左右。上次的消費電子和企業採購潮在2020年，所以經過推算後現在是差不多時候要更換了。不過，這個週期也會受到高利率的影響，企業會為了節約成本而主動減少開支。更有企業開始裁員，這些企業是否還會如期更換新設備？這也是我們需要思考的。第四個週期是季節性的。這個行業有個特點是，消費電子新產品一般是第三季做新品發布，第四季度趁著節假日使勁銷售。所以，每年到了第二季度，為了迎接新品會先清理庫存。清理庫存的結果通常是降價。剛好這輪降價碰到消費電子的低谷，那麼我們可以猜測降價幅度可能會比較大。這將不利于英偉達的業績。
總之，有利和不利的因素都是同時存在的。最後哪個多一些，或者少一些，需要通過量化來衡量。英偉達在第二季度業績發布會給的指引是增長30 到40 %。可是，現在股價同比漲了100%。這就意味著市場把未來更多的利好因素都反映到價格裡面。簡而言之，就是現在投資英偉達的性價比不高。
2.財務指標
剛說到量化。這是專業投資者常做的功課。對于芯片行業，量化指標就是量化財務指標。在財務指標中有兩個核心指標，收入和毛利率，這兩個都會受到週期的影響。週期下行的時候收入減少，同時毛利率會下降。不過這需要具體看哪一類型的芯片公司。消費電子會更受到週期的影響，而產品針對企業客戶的週期敏感度會比較低。經濟不好的時候，消費者收入下降，消費電子產品的消費自然也會明顯下降。不過，企業的投資就沒那麼隨意，這跟企業的長期發展，和業務需求息息相關。
現在全球經濟情況並不樂觀，但是英偉達的人工智能芯片銷售一枝獨秀，是一個很好的例子。因為這些芯片是給企業使用的，而不是個人消費者。目前，大量企業爭先布局人工智能產業，自然也比較舍得花錢在這類芯片上。
所以，為了對抗週期，你會看到很多芯片公司都盡量分散風險，並嘗試把業務同時覆蓋企業客戶和個人電子消費。雖然如此，還有一些芯片公司的抗風險能力比較強的。例如，德州儀器。德州儀器的芯片主要是工業用途。其毛利率非常高，能夠接近70%，而且也能長期維持。現在火熱的英偉達，毛利率也只有60%左右。高毛利率代表這家公司的產品質量很好，且訂單穩定。再深層次來說，就是這家公司的產品議價能力高，能不斷漲價，以及成本控制做得好。所以，毛利率能反映企業的實力。
總結
從宏觀層面，你需要結合週期、商業模式和產品針對市場來分析。有些芯片公司對週期比較敏感，有一些不是。了解這個是了解基本面。然後，再考慮股價是否已經反映了相關基本面。從企業基本因素看，毛利率的高低能分辨這家公司的實力。第三就是，好公司不一定是好投資。我們需要看性價比。例如，現在的英偉達，管理層給的指引是增長30%到40%，但股價已經同比翻倍，市場把未來很多利好因素計算進股價。
最後，再補充一點。我們之前講英偉達和台積電的時候都強調過管理團隊對企業定位和產品路線圖的重要性。沒有黃仁勳不會有今天的英偉達，沒有張忠謀也沒有今天的台積電。投資同時也是在投人。這不是玄學。投資也需要商業分析，和扎實的財務知識。這是一個總體的配合，不但芯片行業如此，其他行業也有類似的情況。在不斷變化的時空背景、下，希望今天我們講的這三個投資重點能幫助你分析芯片企業的商業模式、機遇與風險，並且最後找到你心目中的好投資。
好了，本期視頻馬上要接近尾聲了，我們的芯片專欄節目也到此結束了，如果你想查看往期節目，可以點擊專欄《5分鐘搞懂芯片行業》中進行查看，最後，希望大家動動手指，幫我們點贊、關注、分享！我們下個欄目見！直達國際投資學堂，聽故事，學期貨！ 0基礎掌握期貨投資！
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