棕櫚油：把握波段的節奏

今年8月底，印尼政府宣布了一個重大政策變動：自2025年1月1日起，將強制實施B40生物柴油政策。這一消息迅速在市場引起了波瀾，棕櫚油價格隨即領漲油脂板塊，國內棕櫚油價格相對于豆油的溢價超過了500點。若此政策如期施行，市場預計2025年印尼的生物柴油消耗量將比實施B35的2024年增加200多萬噸。隨著B40的實施，預計2025年印尼棕櫚油的供需關系將面臨一定壓力。國內消費預期增加擠佔了出口量，這將使得全球市場的目光轉向馬來西亞，期待其棕櫚油產量能否持續增長以滿足需求。因此，從2025年開始，馬來西亞的棕櫚油產量數據將成為影響整個棕櫚油市場供應的關鍵因素。

（圖來源：GAPKI、MPOB、光大期貨研究所）

眾所週知，印尼、馬來西亞是棕櫚油產量大國，佔全球總體產量超過88%。根據美國農業部預估的各市場年度產需數據顯示，在2024/25年度全球棕櫚油產量將達到7983萬噸，其中主產國印尼將計劃貢獻5414萬噸，較上一年度增加60萬噸，而馬來西亞的產量預計將為1920萬噸，較上一年度減少5萬噸。特別值得注意的是，按照馬來西亞棕櫚油生產的季節性規律來看，今年10月天氣轉冷後，產量會有所下降，這可能會打破年底前供應寬鬆的市場格局。

 

另外，印尼和馬來西亞都位于東南亞，該地區通常容易受到厄爾尼諾和拉尼娜現象的影響。根據世界氣象組織（WMO）的報告，2023年亞洲遭受了極端天氣的重創，包括洪水、風暴、熱浪等。考慮到這些因素，印尼和馬來西亞在2024年可能還會經歷一些極端天氣事件，如異常降雨、幹旱或高溫等。這些極端天氣事件也會對棕櫚油單產產生極其重要的影響，因此，我們需要密切關注。

 

 

02 需求追隨宏觀下滑

 

需求方面，棕櫚油既有食用消費需求，又有工業消費需求，因此，它本身的走勢既與豆油、菜油等油脂的價格相關，又和原油有著密切聯系。全球對棕櫚油需求最為旺盛的地區包括印度、中國和歐盟。在印度和中國，棕櫚油主要用于食用，而在歐盟，其作為生物燃料的需求佔據了較大比例。

 

就需求而言，更多的將與宏觀因素息息相關，例如人口的增長、經濟的發展以及通貨膨脹、經濟週期等各方面因素。長期來看，全球人口增長和生活水平的提高預計將繼續推動植物油需求的增長。中國政府對食品安全和營養健康的重視，將為棕櫚油等優質植物油提供更多的市場機會。但是短期基于整個宏觀經濟形勢持續低迷、匯率顯著波動，也會一定程度上影響消費進口數據表現欠佳，各國進口目前印度和中國還相對保持穩定的態勢，但歐盟的需求會延續下滑的走勢。根據歐盟委員會的數據顯示，2023/24年度迄今歐盟棕櫚油進口量減少，主要是由于從印尼的進口量下降，其佔歐盟總進口量的比例較上一年度減少了近10%。在2024年8月29日報告中，歐盟委員會預測2024/25年度的棕櫚油進口量預計為300萬噸，較上一年度的402萬噸有所下降。

 

（圖來源：我的農產品網、iFinD、光大期貨研究所）

 

 

03 替代因價格偏強而顯著

 

作為油脂板塊的一員，棕櫚油與豆油、菜籽油之間具備顯著的替代性特征，在價格上呈現此消彼長的關系，盡管棕櫚油因其獨特的物理特性（如高飽和脂肪酸含量和良好的氧化穩定性）常被優先選用。然而，豆油和菜油也可以在一定程度上替代棕櫚油，尤其是在價格差異顯著時。目前棕櫚油價格超過豆油價格，當然在一部分的食品加工中會呈現替代棕櫚油的現象，這對棕櫚油需求也會產生不利的影響。

 

 

 

（圖來源：文華財經、光大期貨研究所）

 

總體來看，2024年棕櫚油市場面臨供應端的博弈，特別是馬來西亞和印度尼西亞的產量預期。盡管印度和中國的進口相對穩定，但印度可能會優先消化國內偏高的庫存，因此在需求上並沒有太大的亮點。2025年在印尼政府B40生物柴油政策未全面實施前，全球棕櫚油供需層面將呈現一個相對均衡的狀態，不存在很嚴重的供需矛盾。

 

價格走勢反映一切，其實從當前期貨市場走勢中也可見端倪，油脂市場已經陷入盤整態勢，價格中短期會根據季節性規律和庫存變化做出強弱轉換。根據馬來西亞的棕櫚油盤面的數據來看，棕櫚油價格將圍繞3880馬幣/噸的中值附近波動。而國內期貨市場中的棕櫚油價格整體運行在6300-8600元的價格區間之內，高于8600元價格會有上行壓力，低于6300元價格會有支撐，因此持有多單者應該在8600元位置上注意持多風險，持有空單者在6300元以下注意持空風險，任何以趨勢的概念進行持倉管理的行為都是不夠明智的選擇。

 

所以，投資者要想獲利，必須能夠把握好波段的運行節奏，因為在盤整勢中價格具有極大的不可預測性，這也是其導致操作上極為復雜的主要原因之一。盤整所代表的意義有：其一，價格一旦進入盤整區將處于無趨勢波動階段；其二，盤整區一旦形成它的高邊的低邊可以用來界定支撐區和阻力區；其三、盤整區突破顯示價格將沿著突破方向運行。

 

鑑于以上觀點筆者建議投資者可以繼續關注棕櫚油相關主產國的生產情況、政策變化以及全球經濟形勢，進而研判價格在持續震蕩後的最終發展方向，所謂“打開玉籠飛彩鳳，掙斷鐵索走蛟龍”，一旦盤整區突破，棕櫚油便會迎來不錯的趨勢投資機會！

 

 

04 筆者所在團隊介紹

 

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