苦等半年都沒等到美國衰退

* 本文是根據程俊老師在直達國際課堂直播視頻整理而成

01 關于美國衰退

美國在未來6-12個月內不會衰退。

從去年年底到今天，這大半年的時間裡，市場上眾多投資者都在圍繞著一個話題展開著激烈的辯論，那就是“美國衰退”。

關于“美國衰退”這個問題，一部分投資者認為：今年的美國一定會衰退。在接下來的三、四季度就要慢慢進入衰退中了。而另外一部分投資者認為：目前，整個美國的表現似乎還在一個正常的狀態中。所以，美國並不會衰退。

在這個話題中，雖然大家的觀點存在著分歧，各有各的說法，但這是很正常的。從認為美國將會衰退的投資者角度分析，從去年一直到今年上半年，整個美債收益率是出現的倒掛的現象。那麼根據歷史來看，之前幾次美債收益率出現倒掛情況後，是有多次出現了一個技術層面上的衰退。所以美國的確是有一些所謂的一個衰退警報的風險。

但是，從交易者本身角度來說的話，我們無外乎關注兩個點：第一個就是看客觀的數據，從數據中觀察它有沒有這樣一個衰退的蹟象或者說衰退的可能。第二個則是看金融市場上有沒有衰退信號的提醒。因為在進行一個大的調整或者說出現一個比較大的風險之前，假設在沒有黑天鵝事件發生的情況下，那麼市場肯定會釋放一個前兆。比如，在股票市場上出現了一些在高位的一個盤整，或者說在高位出現大量拋售、資金量放大，波動率放大等等這樣一些現象。如果這兩塊都沒有出現類似這種前置信號的話，那麼在接下來一個可預見的時間範疇之內，通常是6-12個月內，投資者就沒必要存在過多的擔憂考慮。至于在12個月後，是否會出現衰退？那是有可能存在的。但是，就目前而言，討論未來1年後美國是否會衰退有些為時過早了。

為什麼這麼說呢？首先我們還是要根據數據說話。畢竟數據是最簡單的一種方法。雖然很多人詬病說美聯儲一到非農數據公布時就造假，說美國數據是存在問題。但是，我們看在過去幾年的一個整體趨勢過程當中，無論是衰退還是其它問題，其都會在數據中顯現，最簡單的就是看非農數據。就拿這次討論的“衰退”問題為例，我們需要觀察的是GDP數據，看GDP年利率是否存在萎縮？是否有一個比較大的調整和波動？你可以發現是沒有的。上一次出現連續兩個季度GDP大調整，還是在第一次新冠疫情出現後，美國經濟是出現過這樣的信號，但在那之後，其數據都是比較正常的。

我們看下圖所示，圖中藍色的柱子，表明美國經濟沒有衰退或者走弱的一個蹟象，並且根據最近三個季度的表現來看，還是一個小的觸底回升的狀態。所以如果單純從GDP數據來看的話，美國經濟表現是強于預期的，而且沒有任何數據顯示出未來1~2個季度之內，美國經濟會陷入衰退的一個狀態。

除此之外，從技術層面上來說，如果出現衰退蹟象，也要至少兩個季度出現連續的一個萎縮可以表明是衰退的，所以，簡而言之，在接下來的6個月之內，美國是不會出現衰退的。

另外，通過對比以往GDP出現所謂萎縮狀態來看，並不是每次都會觸發大家所擔憂的一個衰退。在經濟出現一個非常大的調整之下，無論是股指，還是風險資產出現大變動的調整的確存在，但這並不是一個100%的概率，通常情況下，這種概率一般為50%，甚至略低于50%的一個狀態。尤其是近幾次出現GDP萎縮的時候，美股的調整都是階段性的，或者說是非常有限的，甚至有時候是橫盤的一個狀態。

所以從數據本身以及市場現有狀態來看，我們至少可以在半年這一個時間週期內不用再去擔憂美國經濟會衰退這個問題。

至于現在債券收益率上行所帶來的融資壓力、地產行業和銀行業所帶來的風險會不會擴大等擔憂，可能在12個月之後會有一些變數，因為未來10個月美聯儲本身的貨幣政策就存在變數。但是就目前衰退這方面來看，美國是不存在很大的風險。

接下來，我們簡單說一下美債收益率倒掛。我們上文中也提到，在歷史上來看，當出現倒掛現象時，的確出現一些所謂的衰退症狀。但是也有很多次，甚至有一兩次雖然美債收益率是長期倒掛的，但是數據還能夠保持強勢的一個狀態。所以，倒掛本質上來說它是一個警報信號，就是提醒你有這種風險；但並不是說這個信號出現後，經濟就會陷入比較大的困境中。當然大家如果比較擔憂的話，那麼可以在今年年末的時候，可以繼續關注一下美國經濟的一個前景表現，看一下美國GDP是否會出現一個比較大的斷層？關注下是否會出現一些比較意外的一個惡化？如果有上述情況發生的話，那麼可能在明年上半年或者下半年的時候又必要進行一個風險考慮。如果沒有發生，那可以把觀察的時間週期再度拉長，如果那時GDP還是未出現大問題的話，那很可能到2024年年中之前，整個美國經濟狀態都是沒問題的。

02 美國股票將會如何表現？

在現階段美國經濟沒有衰退風險的狀態下，美股將會如何表現呢？美股和整個經濟是有一定的關聯性的。但是今年美股表現情況是比較特殊的。像在今年第一季度的時候，整個市場的情緒還是相對悲觀的，但是隨著英偉達的橫空出世，AI概念的興起，整個市場在其短期流動性所帶來的上行動能，得到了一個比較明顯的提振。我們可以看到納指的表現是明顯強于標普的，同時，在納指中，一些AI龍頭企業的股價走勢業表現的非常出色。所以從美股的整個行情來看，今年美股出現的小牛市是源于AI概念板塊的出現，但由于其普遍性有限，所以就造成雖然納指表現不錯，但是一些投資者依就沒有從中獲得很好的賺錢效應。這是因為他們在投資個股時，沒有選擇AI股，而是選擇了其他板塊的股票。

那麼在這種情況下，指數本身就是比較空的。近期隨著英偉達的一個股價回調之後，整個指數也隨之而來出現了一個修正。

對于美股本身而言，目前是處在一個比較尷尬的位置，雖然接下來半年，美國不會衰退，它短期內下行的壓力比較有限，但是由于美股之前上漲的原因是來源于個別板塊，甚至可以說是科技類頭部公司英偉達所帶來的，而其他板塊跟不上節奏，因此美股繼續上行的動能是比較差的。

03 交易策略

A. 關于指數交易

編輯按：從指數方面來說，可能很多投資者在過去的半年時間裡都是看空納斯達克指數的，因為大家普遍認為美國會進入衰退，在美國不斷加息的過程中，尤其是科技股，按照現金流折算估值應該會下調。但是我們除了考慮估值的情況外，我們也要考慮市場情緒，像AI概念的出現就打亂了這些人的想法。有些投資人出現了虧損，但是有些買了英偉達這類龍頭AI企業的，就賺了不少，兩者差異還是很大的。

老師：就目前看，考慮交易納斯達克指數的性價比是不高的。如果現在做多納斯達克指數的話，肯定是在一個相對估值比較高的狀態。如果是做空的話，那就要時刻關注英偉達的週線去判斷，如果它出現一個擺動低點下破的情況，那麼可以選擇做空納指；但如果英偉達還未出現破位之前的話，那麼其還是會以一個震蕩的態勢為主，或許後續會走出一個比較清晰的走勢，但就目前價格來看，還是不夠清晰的。所以，交易納指我們需要做的就是觀察英偉達走勢動向。

B. 關于債券交易

對于債市來說，美聯儲貨幣政策對債券市場的影響力並不是那麼明顯。雖然債市是一個非常重要的錨定的風險/資產，但是從最近一輪美聯儲加息的過程中，其實整個債券收益率跟美股的表現是分成兩個階段的。第一階段就是大家認為美聯儲在一個持續加息的過程中，股票或指數是承壓的。但是從下圖，我們可以看到債券收益率和標普的表現是同步上行的。

所以從短期來看，債券收益率或許會和標普之間走個相對獨立的行情。從長期角度來看，因為美債是一個非常標準的避險資產，且美債和美債收益率是相反的。所以，如果美債收益率下行的話，就可能代表市場的避險情緒存在。那麼理論上股票或股指是應該往下走的，雖然近期沒有出現這樣的一個狀態，但是之後大概率在美聯儲加息到位之後，如果債券收益率出現下行的話，那麼這時美債就可能會和美股將會呈現一個非常標準的負相關性的走勢。

C. 關于股指交易

關于做股指交易，可以參考2年期、5年期和10年期的美債收益率的情況。如果債券收益率下跌，那麼整個股指前景就需要留意。除此之外，有一個技術指標大家也可以進行參考，那就是波動率指標，叫ATR（平均真實波幅）。從美股市場歷史表現來看，一旦波動率放大之後，那麼下行的概率會比較大。當前波動率是處在一個相對低位的狀態，所以股指下行的風險還是比較有限的。

總結：

1. 接下來6-10個月，美國經濟不會出現衰退。現在交易衰退，或者考慮衰退為時過早。

2. 從美國股市行情來看，短期內更多的會呈現出一個震蕩的格局。單純做空和做多的性價比都不高。

3. 近期，美債收益率和美股走勢他們兩者之間相反的相關性沒有很明顯。相信美債收益率和美股走勢的長期負相關性仍存在，這值後續關注。

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