漲還是跌？5分鐘了解20號膠下半年展望
01 核心觀點
綜合考慮天然橡膠全球的供給、需求，以及宏觀金融背景，我們認為，2024年下半年20號膠方向看漲，經歷過這一輪回撤後，下半年仍然有動力再回高點，或者創出新高。
第一種情況是樂觀情況，新交所20號膠主力連續合約，經歷7月和8月的回撤，低點可能在155-160區間，有希望在四季度再次上升，達到220-250區間。
第二種情況是悲觀情況，新交所20號膠主力連續合約，經歷7-9月的回撤，低點可能在140-140區間，在四季度再次上升，達到170-180區間。
02 新交所20號膠簡介和走勢
新加坡交易所的20號標膠，主要用于輪胎行業，也是全球最大的橡膠類別，包括泰國20號標膠、印尼20號標膠、馬來20號標膠。
新交所的20號標膠，自2023年下半年來持續上升，且相對于上海國際能源交易中心的20號膠，和上期所的天然橡膠，新交所20號膠的上升走勢非常穩健；這背後的原因主要是庫存的分布，即全球橡膠庫存主要集中在消費地中國，而東南亞產地庫存相對較少。
圖表1: 20號膠走勢和對比
（數據來源：文華財經）
03 全球橡膠和20號膠供給趨勢-頂峰已到
綜合考慮天然橡膠的種植面積和單產、樹齡等因素，我們認為全球天然橡膠的供給增速已經到達頂峰，未來供給預計保持低位，總產量預計維持目前的水平，或者開始逐步下降。
橡膠樹齡方面，目前東南亞主產區的橡膠樹，處于旺產期8-20年的約50%，20年樹齡以上的約佔38%。根據相關的研究測算，25年樹齡以上的橡膠產量會明顯下降。從樹齡來測算未來的橡膠產能，2023-2024年處于全球天然橡膠高峰，後期預計逐步下降。
圖表2：天然橡膠樹齡和面積，千公頃 圖表3：天然橡膠樹齡結構，年，%
（數據來源：某天膠生產企業，中信建投期貨 ）
圖表4：橡膠樹齡和產能的關系 圖表5：橡膠樹齡和產能的關系
（數據來源：E.S.Munasingh等（2008），中信建投期貨 ）
（數據來源：ABUBAKAR M.LAHJIE等（2018），中信建投期貨）
圖表6：亞洲產膠國天然橡膠產能（萬噸，%）
（數據來源：某天然橡膠生產企業，E.S.Munasingh等（2008），中信建投期貨）
從天然橡膠新種植面積和單產情況看，隨著種植橡膠收益的下降，東南亞各主產國的橡膠新種植面積逐步下降，同時橡膠樹的維護下降，橡膠的單產也在逐步下降。如果橡膠價格不能明顯上升，則無法吸引膠農維護好現有的橡膠種植，因此日後的供應會逐步減少。
圖表7：ANRPC天膠新種和翻種面積,千公頃
（數據來源：ANRPC，紫金天風期貨）
圖表8：ANRPC天膠開割面積,千公頃
（數據來源：ANRPC，紫金天風期貨）
圖表9：ANRPC天膠總種植面積,千公頃 圖表10：ANRPC天膠單產,KG/公頃
（數據來源：ANRPC，新湖期貨） （數據來源：ANRPC，新湖期貨）
因此，我們認為全球天然橡膠的供給增速已經到達頂峰，未來供給預計保持低位，總產量預計維持目前的水平，或者開始逐步下降。
圖表11：ANRPC天膠種植面積和產量,千公頃，萬噸
（數據來源：ANRPC，永安期貨）
04 全球橡膠和20號膠需求趨勢-逐步上升
全球天然橡膠的需求正在逐步恢復和回升中。一方面是全球汽車產量正在逐步回升，另一方面是全球汽車保有量維持高位，對輪胎的需求有穩定的支撐。
來自國際汽車制造商協會（OICA）的數據，全球汽車產量正在走出疫情的影響，增速明顯回升；隨著全球經濟的恢復，以及印度市場的逐步發展，以及中國一帶一路的帶動，東南亞、中亞、中東和中東歐正在進入全球市場，對汽車的需求預計維持穩定的增長。
圖表12：全球汽車產量和增速，萬輛，%
（數據來源：OICA）
來自彭博的研究和預計，全球汽車保有量仍將保持穩定增長；雖然傳統燃油車的市場份額在逐步下降，但其保有量仍將緩慢增長到2030年才會觸頂；同時電動車和插電混動類的產量和保有量會快速上升，從而持續拉高全球汽車保有量。
圖表13：全球汽車保有量及預測，十億:輛
（數據來源：彭博）
圖表14：2010-2023年全球電動車保有量
（數據來源：IEA，國聯證券）
圖表15：2010-2023年全球燃油車保有量
（數據來源：IEA，國聯證券）
全球輪胎的需求中，約20%用于新車配套的需求，80%用于保有汽車的輪胎替換。因此隨著全球汽車產量的增長，和保有量的增長，全球輪胎的產量也就同步提升。米其林和太平洋證券的數據顯示，全球輪胎銷量增速已經連續3年為正，開始進入復蘇走勢。
圖表16：全球乘用車輪胎銷量結構 圖表17：全球商用車輪胎銷量結構
（數據來源：米其林公告，太平洋證券 ）
圖表18：全球輪胎銷量和增速
（數據來源：米其林公告，太平洋證券）
隨著輪胎行業的整頓和自發淘汰，國內輪胎行業的集中度持續上升，上市公司的毛利率也築底回升，行業進入上升週期。
圖表19：中國輪胎集中度上升 圖表20：中國輪胎行業上市公司毛利率上升
（數據來源：wind，太平洋證券）
國內輪胎產量連續保持在10%以上的增速，出口也維持在正數，同時輪胎工廠的半鋼胎庫存處于低位水平，也印證了需求的強勁。全鋼胎由于受到國內房地產和基建的拖累，庫存維持相對高位。
圖表21：中國輪胎產量，萬條 圖表22：中國輪胎出口量，萬條
（數據來源：wind，太平洋證券 ）
圖表23：中國輪胎開工率 圖表24：中國輪胎工廠庫存天數，天
（數據來源：wind，太平洋證券）
05 2024年下半年走勢展望（供需和宏觀金融）
對于2024下半年的展望，我們認為橡膠價格仍然有上升動力和上升高度。
首先是全球經濟處于上升期，摩根大通全球制造業PMI的上升，顯示全球經濟可能處于緩慢修復的狀態。
圖表25：摩根大通全球制造業PMI
（數據來源：wind）
第二，全球天然橡膠供需格局正在扭轉，從之前的持續過剩結構，正在逐步轉為平衡結構、或者階段性偏緊結構。一方面是需求的穩健，另一方面是供給難以明顯提升。
圖表26：全球天然橡膠供需趨勢，萬噸
（數據來源：ANRPC，永安期貨）
第三方面，下半年是天然橡膠的供給旺季，同時也是需求的旺季，中國和歐美、日韓，下半年都是需求旺季和進口旺季。在供需相對平衡的背景下，宏觀情緒和需求的持續發力，預計給橡膠提供低檔支撐，以及上升動力。
圖表27：ANRPC天然橡膠月度產量，千噸
（數據來源：ANRPC，光大期貨）
圖表28：中國天然橡膠月進口，萬噸
（數據來源：wind，光大期貨）
圖表29：歐美、日韓天然橡膠月進口，萬噸
（數據來源：wind，光大期貨）
圖表29：青島天然橡膠庫存，噸 圖表30：中國國內天然橡膠總庫存，萬噸
（數據來源：wind，光大期貨）
因此，我們認為，2024年下半年，20號膠方向看漲，經歷過這一輪回撤後，下半年仍然有動力再回高點，或者創出新高。
第一種情況是樂觀情況，新交所20號膠主力連續合約，經歷7月和8月的回撤，低點可能在155-160區間，有希望在四季度再次上升，達到220-250區間。
第二種情況是悲觀情況，新交所20號膠主力連續合約，經歷7-9月的回撤，低點可能在140-140區間，在四季度再次上升，達到170-180區間。
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黑水資本由周晉軍老師一手創辦。公司集合一眾優異的交易者，覆蓋商品、指數、利率、外匯、固定收益等資產大類領域。
周晉軍老師為資深的投資者。他曾為中期論壇創始人之一及炒客論壇成員，參與創建了中國期貨市場最初階段的交易員平台，並先後在新湖期貨、感恩在線基金、MFI大類資產學院等多家機構擔任高管。周老師的經驗橫跨商品現貨、期貨和各類資產領域。他曾在產業企業組建管理團隊，並制定執行交易策略。在多年的投資歷練中，他對投資和交易有卓越且深刻的見解！
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